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2014年建筑行业年度策略报告:谨慎中拥抱乐观,关注业务模式新发展
2013-12-30 14:18:52  作者:周雅婷  来源:平安证券  
  • 风险溢价上行导致行业估值下降,2013年板块走势疲软:截止12月6日,2013年建筑业指数下跌4.24%,涨跌幅在29个行业中位列倒数第7 位。回顾市场对2013年前瞻,基本面判断基本准确,但低估了风险,行业风险溢价上行导致了其估值下移至历史最低水平(目前行业整体TTM市盈率仅11 倍),板块走势疲软,原因有:1)经济转型导致市场对建筑企业“长期增长率”的担忧,2)流动性紧张,市场对“垫资”模式更加“厌恶”、对应收款回款更为担忧。
    关键字: 建筑 建筑设计 工程

  风险溢价上行导致行业估值下降,2013年板块走势疲软:截止12月6日,2013年建筑业指数下跌4.24%,涨跌幅在29个行业中位列倒数第7 位。回顾市场对2013年前瞻,基本面判断基本准确,但低估了风险,行业风险溢价上行导致了其估值下移至历史最低水平(目前行业整体TTM市盈率仅11 倍),板块走势疲软,原因有:1)经济转型导致市场对建筑企业“长期增长率”的担忧,2)流动性紧张,市场对“垫资”模式更加“厌恶”、对应收款回款更为担忧。

  预计2014年弱势行情持续,上半年好于下半年:根据宏观组预测,2014年FAI增长18.5%,比2013年略有下滑。业绩方面,我们预计2014年行业净利增速从23%下滑至20%,保持了较快增长。但由于流动性依然紧张,尤其是银行表外贷款监管趋严,行业估值仍将承受较大压力。我们认为2014年行业整体将延续“弱势”行情,给予行业“中性”评级。另外我们认为上半年好于下半年,主要原因是14年上半年订单与业绩有望打消市场对其成长性持续的质疑、全年经济可能呈现前高后低走势、上半年政策密集出台有望带动板块机会。

  长期—挖掘内生潜力,关注业务模式优化:建筑企业盈利能力差、现金流差的特征一直被市场诟病,其根源是业务模式粗放,核心竞争力不足。传统观点仅从投资周期的角度看待建筑行业,对行业长期悲观,而我们认为越来越多建筑企业的业务模式正在悄然中优化,行业未来依然值得期待:1)以供应链管理为代表的信息化管理体系得到越来越多的应用,将助企业的业务模式从“施工执行”转向“服务”;2)业务整合进入快速发展阶段,将优化企业经营模式,提高其盈利能力、服务能力、稳定性等,同时也将持续改善行业竞争格局。

  短期—寻求业绩超预期,关注细分行业景气:基建——预计2014年保持快速增长,重点关注轨道交通建设、铁建、水利建设等;装饰——业绩高成长持续,预期修正行情可以期待;园林——受益生态文明建设,地方债务审计带来的悲观预期正在消退,板块投资可适度乐观.

  关注国企改革、区域规划主题:建筑业的“主题”多源自国家政策,例如新型城镇化、美丽中国、水利建设、区域投资、国企改革等,建议2014年重点关注能够带动企业经营效率、盈利能力提升的“国企改革”,主要受益公司有中国建筑、中国交建、中国水电、中国中铁、中国铁建、葛洲坝、安徽水利、上海建工等;关注 “区域”主题,包括自贸区、新疆振兴等,受益公司有新疆城建、宁波建工、围海股份、重庆路桥、上海建工、浦东建设等。

  个股选择—“内生潜力”∩“业绩”∩“主题”:2014年行业演绎结构性行情的概率较大,如何选择个股是行业投资的关键。我们建议标的选择是兼具“内生潜力大”、“业绩超预期”、“主题投资”的品种,这是也从长期、短期均有看点的公司,推荐组合:安徽水利、金螳螂、围海股份、天广消防、瑞和股份。

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